不錯，史蒂文森這一行人正是老虎基金的先行軍，他們通過(guò)掩飾身份來(lái)調查韓國市場(chǎng)，包括大型企業(yè)和國內經(jīng)濟形勢，為未來(lái)做空韓元做準備工作。

事實(shí)上，除了老虎基金外，基本上華爾街有名的對沖基金都在這段時(shí)間派來(lái)分析師，針對韓國經(jīng)濟進(jìn)行高度密集的調研。這些分析師不僅拜訪(fǎng)了大型財團的高級管理層，還和韓國金融界的人士密切互動(dòng)，力求能夠通過(guò)系統的情報搜集和分析找出支持韓元貶值的可能，又或者是韓國金融系統的弊端，從而能夠借助這些薄弱環(huán)節來(lái)尋找一絲沖擊韓國匯率制度的可能。

目前韓國的匯率制度是每日有限度的調節機制，即相對于前一道：“g"/>據我們這段時(shí)間的調查，發(fā)現韓國金融系統存在著(zhù)嚴重的問(wèn)題，這種問(wèn)題和其他東南亞國家類(lèi)似，即房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)存在著(zhù)嚴重的泡沫化。由于經(jīng)濟高速增長(cháng)帶來(lái)的外資投入并不是完全用在生產(chǎn)行業(yè)，相當一部分擠入了資本市場(chǎng)，這相當危險?！?/br>
“不過(guò)這種泡沫正在被逐步消除，自從韓國綜合指數在6月份創(chuàng )下最高點(diǎn)的799點(diǎn)之后，到目前為止，整個(gè)韓國的股市已經(jīng)下跌了超過(guò)150點(diǎn)，下跌幅度達到19%。這種下跌一方面是基于整個(gè)東南亞經(jīng)濟環(huán)境的惡劣，另一方面則可能是韓國政府正有意識地去除資產(chǎn)泡沫化?！?/br>
“只是這么一來(lái)，韓國企業(yè)想要從股市上融資就變得非常困難了。少了這一條融資的渠道，韓國企業(yè)只能通過(guò)向銀行和外國投資者融資，通過(guò)貸款和發(fā)放債券的形式，無(wú)論如何，這兩種方式的成本都不會(huì )太低?！?/br>
當說(shuō)完股市之后，另外一名研究員立刻接過(guò)嘴，繼續說(shuō)道：“g"/>據我這兩天的分析，和韓國方面反饋過(guò)來(lái)的資料，韓國企業(yè)存在著(zhù)一個(gè)普遍的現象，即負債率過(guò)高。這種高不是我們普遍認為的高，而是超高?！?/br>
一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，由于現金流、擴大生產(chǎn)等方面的原因，舉債是在所難免的。相對于凈資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，一般企業(yè)都普遍有著(zhù)30%－70%左右的債務(wù)，超過(guò)50%的債務(wù)水平就會(huì )被認為是高負債率，而超過(guò)100%則會(huì )被認為是資不抵債，對這種企業(yè)如果不是快速發(fā)展，擁有良好的市場(chǎng)和前景的話(huà)，投資人會(huì )對這種企業(yè)避之不及的。

然而韓國企業(yè)的普遍負債率超過(guò)100%，有的甚至達到駭人的1000%，即十個(gè)這樣企業(yè)的凈資產(chǎn)才能夠償還債權人的債務(wù)。這種負債程度要是放在其他地方，早就被認為是高危企業(yè)之一。

“g"/>據來(lái)自韓國金融業(yè)的消息，他們估算，韓國企業(yè)平均負債率在400%左右，而排名在韓國前三十位的企業(yè)更是負債超過(guò)500%。這種驚人的負債率相當可怕，如果一旦發(fā)生債權人追討債務(wù)的情況，這些企業(yè)將立刻陷入現金流崩潰的境地?！?/br>
“我分析的原因是，韓國在80年代之后，開(kāi)始快速地向外擴展，這種擴展是以出口高速增長(cháng)為前提，建立在快速發(fā)展的基礎上。這種增長(cháng)的結果是短期外債所占gdp的比重極高，g"/>據數據統計，光是韓國企業(yè)界的短期外債就占到韓國gdp的50%以上。放眼全球，這種高度依賴(lài)外債的情況也是極為罕見(jiàn)的?！?/br>
聽(tīng)到這些分析，鐘石不置可否地點(diǎn)了點(diǎn)頭，并沒(méi)有發(fā)表意見(jiàn)，而是歪著(zhù)腦袋，也不知道在想些什么。

看到老板這副表情，其他人心中就有些不安。沉默了片刻之后，才有分析師接著(zhù)說(shuō)道：“另外，還有一個(gè)奇特的現象，這個(gè)現象不止是奇怪，甚至對韓國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，是相當危險和致命的?！?/br>
“80年代韓國經(jīng)濟開(kāi)始自由化后，進(jìn)行了結構x"/>的調整。這種調整集中在汽車(chē)、重機械制造、鋼鐵煉制、造船業(yè)和海外工程等領(lǐng)域。調整的主要措施是韓國政府要求大企業(yè)進(jìn)行重組合并，結果是造成了一大批重量級的財團，其中就有我們比較熟悉的三星集團、起亞集團、大宇財團等?！?/br>
“不得不說(shuō)，這些財團的崛起極大地加強了韓國企業(yè)在國際上的競爭力，也誕生了很多在世界上排名靠前的超級企業(yè)。但是……”

說(shuō)到這里，那名研究員頓了頓，看了看鐘石的臉色，見(jiàn)他沒(méi)有什么特別的表情，就又接著(zhù)說(shuō)道：“這種以高度壟斷為代價(jià)的財團制度看似加強了在全世界的競爭力，但是反過(guò)來(lái)更是綁架了韓國政府和民眾。也就是說(shuō)，即便是市場(chǎng)經(jīng)濟下，這些財團的運營(yíng)狀況也不能出現大問(wèn)題，甚至為了避免社會(huì )動(dòng)蕩和高失業(yè)率，韓國政府還不得不在這些財團陷入困境的時(shí)候出手幫助他們，這種綁架行為真可謂是……”

說(shuō)到這里，研究員低下頭來(lái)，想尋找一個(gè)合適的詞語(yǔ)來(lái)解釋這種行為，但是任憑他絞盡腦汁，也很難在短時(shí)間內找到恰如其分的詞。

“大而不倒（fail）是嗎？”就在他苦苦思索的時(shí)候，鐘石一語(yǔ)道破。

研究員的眼睛就是一亮，立刻點(diǎn)頭附和道：“對，就是這個(gè)詞。大而不倒，大而不倒?！彼磸湍钸读藥妆?，發(fā)現這個(gè)詞實(shí)在是太貼切了。

大而不倒，這種情況鐘石可是非常熟悉。在后世美國爆發(fā)金融危機的時(shí)候，為了應付金融巨頭們的現金流危機，美國政府忍受著(zhù)各方的抨擊，毅然決然地向這些金融巨頭注入巨額資金以幫助他們渡過(guò)難關(guān)。這一違反市場(chǎng)經(jīng)濟的行為被經(jīng)濟學(xué)界大肆抨擊，但是美國政府非常清楚，如果任由這些金融巨頭崩塌，到時(shí)候整個(gè)美國的金融市場(chǎng)就會(huì )崩潰，隨之而來(lái)的將不再是由次級貸款引發(fā)的金融危機，而會(huì )演化成整個(gè)社會(huì )的經(jīng)濟危機，甚至是大蕭條。

“由于外債過(guò)多，因此韓國方面如果沒(méi)有考慮債務(wù)套期的話(huà)，在這種情況下一旦發(fā)生韓元貶值的情況，這些大企業(yè)的名義外債將急速上升。到時(shí)候即便是由于韓元貶值帶來(lái)的出口利好也彌補不了名義外債的增多，而且由于東南亞地區的貨幣普遍貶值，這給韓國出口業(yè)帶來(lái)的競爭壓力絕對不是之前可以比擬的?！?/br>
說(shuō)完這些之后，那名研究員無(wú)奈地搖了搖頭，甚至連他自己都認為韓國企業(yè)的發(fā)展走入了一條歧路。

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