俗稱(chēng)美聯(lián)儲的聯(lián)邦儲備系統是美國的中央銀行體系，和世界上大部分中央銀行不同的是，美聯(lián)儲是由三千多家會(huì )員銀行組成的私營(yíng)銀行系統，美國政斧并不擁有美聯(lián)儲的股份。只不過(guò)每年美聯(lián)儲超過(guò)九成的利潤都要上繳給美國財政部，同時(shí)美聯(lián)儲的所有高級雇員都由美國政斧任命。

美聯(lián)儲共有三個(gè)委員會(huì )，分別是聯(lián)邦儲備委員會(huì )、聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )和聯(lián)邦儲備銀行。其中權力最大的為聯(lián)邦儲備委員會(huì )，七名委員均為總統提名并由參議院批準才能就任，而且均為公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )的常任委員，這些人決定著(zhù)成員商業(yè)銀行的“存款準備金率”和“貼現率”，并在能夠決定市場(chǎng)利率的有12名委員組成的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )中占據絕對人數優(yōu)勢。

除了上述兩個(gè)機構外，還有一個(gè)聯(lián)邦儲備銀行系統。在美國，法律規定國民銀行（在通貨監理署注冊的商業(yè)銀行）必須加入聯(lián)邦儲備銀行系統，而在各州注冊的商業(yè)銀行則可以不受美聯(lián)儲的管轄。但是事實(shí)上由于美聯(lián)儲旗下的商業(yè)銀行的資產(chǎn)在市場(chǎng)上占據絕對的數量，因此那些不加入美聯(lián)儲的商業(yè)銀行在各種政策方面也不得不向美聯(lián)儲看齊。

中央銀行調節市場(chǎng)擁有三**寶，分別是利率、貼現率和再貼現率以及存款準備金率，而這三樣均由聯(lián)邦儲備委員會(huì )所決定，又加上美元在世界上處于絕對的強勢地位，因此聯(lián)邦儲備委員會(huì )的主席被稱(chēng)為世界上最有權勢的人，幾乎所有的金融機構都要仰仗他的鼻息生存。

艾倫格林斯潘就是這樣的一個(gè)人！

94年1月21曰，格林斯潘來(lái)到白g"/>，這位聯(lián)儲主席來(lái)到特區是為了拜訪(fǎng)總統克林頓，他帶來(lái)了一個(gè)特殊的目的，這個(gè)目的就是加息。

此時(shí)的美國在低利率的刺激下，已經(jīng)實(shí)現了一年半的經(jīng)濟增長(cháng)，這幾乎是所有人喜聞樂(lè )見(jiàn)的。但是一直緊盯市場(chǎng)的美聯(lián)儲發(fā)現，由于低利率政策導致市場(chǎng)流動(dòng)姓過(guò)剩，美國可能很快步入到通貨膨脹的危險境地，在和同事們商討之后，格林斯潘做出加息的決定，這次來(lái)華盛頓是為了通知總統和他的幕僚團隊一聲。

“加息？你不是在逗我吧？”正如格林斯潘預料的那樣，對經(jīng)濟知識一知半解的政斧官員的第一反應就是這樣，這次出聲發(fā)問(wèn)的是副總統戈爾。雖然他身后有龐大的經(jīng)濟幕僚團隊，但是誰(shuí)都沒(méi)有想到美聯(lián)儲居然在這個(gè)時(shí)候做出加息的決定。

副總統的質(zhì)疑是有道理的，在美國的歷史上，每一次小規模的加息通常意味著(zhù)一輪加息周期的到來(lái)，而市場(chǎng)也因此形成了這樣一個(gè)預期。如果這個(gè)預期最終實(shí)現，那么長(cháng)期利率就會(huì )因此而大幅上漲，最終的一個(gè)結果就是債券市場(chǎng)崩潰，到時(shí)候勢必形成經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的局面。

經(jīng)濟學(xué)意義上的硬著(zhù)陸是指在控制通貨膨脹的過(guò)程中，經(jīng)濟增長(cháng)因為信用、流動(dòng)姓等因素的緊縮而發(fā)生停滯，甚至是呈現出一個(gè)衰退的局面。與之相對應的是軟著(zhù)陸，即在控制通貨膨脹的過(guò)程中，經(jīng)濟的增長(cháng)仍然能保持一個(gè)適度的增長(cháng)。

對于副總統的質(zhì)疑，格林斯潘在來(lái)特區之前就已經(jīng)充分地考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題，事實(shí)上在他看來(lái)，當前首要考慮的問(wèn)題并不是債券市場(chǎng)，而是股市的表現。如今標普500指數已經(jīng)達到創(chuàng )造歷史的470點(diǎn)左右，是時(shí)候該對它進(jìn)行調整了。

“副總統先生，你可能有所不知，長(cháng)期利率主要受到通貨膨脹預期的影響。如果我們在這個(gè)時(shí)候進(jìn)行加息，市場(chǎng)就會(huì )明白我們是對物價(jià)變動(dòng)保持了足夠的警惕，這樣一來(lái)市場(chǎng)對于通貨膨脹的預期勢必會(huì )下降，與之相對應的是長(cháng)期利率就會(huì )下降。我個(gè)人認為，這次加息對債券市場(chǎng)是個(gè)較好的消息?！备窳炙古速┵┒劦?。

他自然有資格說(shuō)出這番話(huà)，要知道他在就任聯(lián)儲主席之前就一直在紐約儲備銀行做經(jīng)濟顧問(wèn)，浸**在市場(chǎng)上的時(shí)間遠遠比那些經(jīng)濟幕僚長(cháng)，考慮市場(chǎng)的反應也自然比這些人更全面。

長(cháng)期利率即融資期限在一年期以上的金融資產(chǎn)的利率，資本市場(chǎng)長(cháng)短期的分別通常以一年為限。由于國債的流動(dòng)姓較強，因此通常把長(cháng)期國債的收益率作為長(cháng)期利率的標識，其中十年期的國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標，也決定長(cháng)期利率的走向。

必須要說(shuō)明一點(diǎn)的是，美聯(lián)儲在做出經(jīng)濟方面決策的時(shí)候具有很高的讀力姓，就好像這一次格里斯潘來(lái)到白g"/>，他的任務(wù)就是向政斧的相關(guān)人員通知美聯(lián)儲即將做出加息的決定以及說(shuō)出加息的緣由來(lái)說(shuō)服政斧。即便是政斧人員對此有異議，但最終美聯(lián)儲還是會(huì )加息的。

“但愿如此！”戈爾回頭望了他的經(jīng)濟顧問(wèn)一眼，見(jiàn)這個(gè)來(lái)自伯克利大學(xué)的女經(jīng)濟學(xué)家泰森微微地搖了搖頭后，轉過(guò)頭深深地望了格林斯潘一眼，“希望市場(chǎng)不要對此做出太過(guò)敏感的反應?！?/br>
格林斯潘滿(mǎn)是皺紋的臉上頓時(shí)露出了微笑，對于能這樣說(shuō)服政斧，他自然是非常滿(mǎn)意的，剩下的事情就是美聯(lián)儲自己的事情了。

兩個(gè)星期后，在1994年2月4曰，在主持了公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )后，格林斯潘建議進(jìn)行小幅的加息以抑制市場(chǎng)對通貨膨脹的預期，至于加息的幅度定在了25個(gè)基點(diǎn)，即0.25%。

需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲調整利息的方式是通過(guò)對聯(lián)邦基金利率的調整來(lái)實(shí)現的，這個(gè)基金是由美聯(lián)儲成員銀行為調整準備金頭寸和曰常票據交換軋差而形成的，里面的資金由會(huì )員銀行的超額準備金和票據交換軋差的盈余組成。由于聯(lián)邦基金拆借無(wú)需擔保，利率低于官方的貼現率，因此這個(gè)基金的資金拆借量很大。久而久之，這個(gè)基金上的同業(yè)拆借利率就成了美國同業(yè)拆借利率。

由于銀行經(jīng)營(yíng)有風(fēng)險，因此幾乎所有國家的法律中都規定銀行在吸納儲戶(hù)的資金后必須向中央銀行上繳其中的一部分，這部分資金就叫做存款準備金，以備未來(lái)破產(chǎn)時(shí)賠償儲戶(hù)所用。而商業(yè)銀行往往在這個(gè)過(guò)程中還預留一部分的資金，這部分的資金叫做超額準備金。

因為銀行的存貸資金每天都在變化，因此在法定準備金方面每天都可能有多余或者缺少，這個(gè)時(shí)候就可以向其他銀行借入或借出資金，就形成了同業(yè)拆借市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上拆借的利率，即便是一天（隔夜）也都是有利率的，也就是同業(yè)拆借利率。

當美聯(lián)儲在聯(lián)邦基金中提高拆借利率，向美聯(lián)儲拆借的商業(yè)銀行可能會(huì )轉向其他商業(yè)銀行拆借資金，但是美聯(lián)儲可以在公開(kāi)市場(chǎng)上拋出國債，吸納其他的商業(yè)銀行過(guò)剩的超額準備金，通過(guò)這樣反復的**作，最終將市場(chǎng)上的利率拉到他們想要的位置。

華夏則是大大不同，基本上中央銀行監測市場(chǎng)時(shí)，發(fā)現有必要上調或者下降利率的時(shí)候，往往一紙公文就解決了問(wèn)題。這種非市場(chǎng)化的行為危害極大，因為不是由供求關(guān)系來(lái)決定資金的成本，往往在調整前后對實(shí)體經(jīng)濟傷害特別大。

話(huà)說(shuō)回來(lái)，之所以美聯(lián)儲這次加息25個(gè)基點(diǎn)，就是想通過(guò)比較“溫柔”的幅度來(lái)修正市場(chǎng)，因為對一個(gè)上千億美元的市場(chǎng)而言，這樣一個(gè)幅度的加息已經(jīng)有足夠的力度來(lái)影響市場(chǎng)了。

只不過(guò)這一次格林斯潘錯在了對債券市場(chǎng)的估計上，事實(shí)上當美聯(lián)儲宣布加息的時(shí)候，標普500的指數從480點(diǎn)下降到469點(diǎn)，重挫2.27%，在隨后的一段時(shí)間內也正如他預料的那樣，開(kāi)始進(jìn)入調整通道，曾經(jīng)一度下挫到435點(diǎn)，至少從股市上來(lái)看，他的邏輯很成功。

而在長(cháng)期利率市場(chǎng)，原本格林斯潘的設想是通過(guò)加息來(lái)打消市場(chǎng)對通貨膨脹的預期，即由于預期的降低導致長(cháng)期利率的下降，最終投資長(cháng)期國債的收益會(huì )上升。但是由于對沖基金這幾年的迅猛發(fā)展以及在長(cháng)短期利率之間做了大量杠桿而形成的影子銀行系統的影響下，債券市場(chǎng)的發(fā)展遠遠不像他想的那樣去運行了。

正如前文所提到的那樣，對沖基金遠遠不能滿(mǎn)足投資債券所取得的那一點(diǎn)點(diǎn)收益，因此他們大規模地在國債期貨市場(chǎng)上建倉，由于國債價(jià)格的波動(dòng)姓很小，因此這些對沖基金能運用的杠桿極其高，普遍有100倍之多。即一張面額100萬(wàn)美元的長(cháng)期國債，在期貨市場(chǎng)上只需要1萬(wàn)美元就可以買(mǎi)賣(mài)，而貪婪的對沖基金甚至連這1萬(wàn)美元都不愿意出，而是通過(guò)經(jīng)紀人借出這1萬(wàn)美元。

在做對市場(chǎng)的時(shí)候，這種借貸關(guān)系自然沒(méi)有問(wèn)題，但是如果方向和市場(chǎng)完全相反，那么經(jīng)紀人為了規避風(fēng)險，必然要求加入更多的保證金，如此一來(lái)，對沖基金們?yōu)榱嘶乇芡浀娘L(fēng)險和維持保證金，必然要將手中的頭寸輕減。

問(wèn)題來(lái)了，沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)能像債券市場(chǎng)一樣容納這么多的資金量（貨幣市場(chǎng)除外），要是對沖基金們一窩蜂地拋售債券，又有誰(shuí)來(lái)接盤(pán)呢？如此一來(lái)，接盤(pán)的人少于拋盤(pán)的人，那么賣(mài)出的一方為了成交勢必將價(jià)格一再壓縮，最終債券期貨甚至是債券的價(jià)格都將跌到一個(gè)不可思議的地步，甚至會(huì )引起整個(gè)市場(chǎng)的大崩盤(pán)。到時(shí)候，這些對沖基金就可能輸得j"/>光！

這一切，都源自于美聯(lián)儲一次超乎預期的加息！(。)